铝价上有“天花板”下有支撑位

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铝土矿供应充足

氧化铝产能逐渐恢复

铝土矿方面，自马来西亚1月15日起暂停开采铝土矿3个月以来，该禁令又再次延长3个月，而印度尼西亚也未能解禁铝土矿出口，使市场铝土矿供给减少。但是，由于国内铝企前期在海外市场的布局，铝土矿供应没有受到很大影响，澳大利亚和几内亚的铝土矿将逐渐填补马来西亚铝土矿的减少，而去年底至今年初，大量的铝土矿库存将有时间得以消化。国家统计局数据显示，2016年一季度进口铝土矿1363万吨，同比增长15%，主要来源于澳大利亚、马来西亚和几内亚，从几内亚进口呈快速上升的趋势。出于禁令的原因，反而从马来西亚进口铝土矿数量最多，达到446万吨，价格最低仅为40.65美元/吨。简单推算，预计2016年进口铝矾土矿5500万吨左右。整体来看，铝土矿供给仍然充足，价格难有起色。

氧化铝方面，随着氧化铝价格回到完全成本盈利的状态，产能逐渐恢复，氧化铝价格上涨承压，重回弱势，预计未来上涨空间不大。国家统计局数据显示，一季度氧化铝产量达到1435万吨，同比降0.5%。按1.92的折算率，折合电解铝金属吨为747.4万吨。3月氧化铝产量478万吨，同比降3.5%，折合电解铝金属吨为249万吨。

氧化铝进出口方面，一季度净进口约121.8万吨。结合国内氧化铝产量，整体氧化铝供给量达到1556.8万吨，按1.92的折算率，折合电解铝金属吨为810.8万吨。若按一季度折算年化氧化铝供给量，则高达6227万吨一年，较去年6071万吨增长2.5%，在电解铝产能收缩的情况下，氧化铝产能相对过剩，抑制氧化铝价格上行。

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电解铝消费向好

电解铝方面，国内铝价在供给端收缩491万吨后，复产不及预期，铝价反弹回升。一季度电解铝产量为734万吨，同比下滑2%。不计算未来产能变动情况，折年化产量约3058万吨，同比约下滑2.7%。3月电解铝产量达到262万吨，同比增2.7%。一季度电解铝开工率稳定在78%左右。随着铝价回升，盈利空间打开，从上市铝企近期已公布的业绩报来看，多数铝企实现了收入和利润同比上涨，预计后期开工率陆续回升，二季度预计新投产和复产产能超过100万吨。

期货库存方面，3月以来，国内铝注册仓单大幅下滑，4月注册仓单减少4.6万吨至16.8万吨，库存仅下滑2万吨至30.9万吨。目前来看，国内外库存均呈回落态势，国内现货库存加交易所库存低于100万吨。

成本方面，虽然氧化铝价格由于产能重启供给充足走稳，但电力成本由于能源价格上涨导致整体利润空间并未扩大，但仍保持平均1000元/吨以上的利润空间。油价和煤炭价格反弹，带动成本回升。前期整体铝价上行并没有带来利润的大幅增长，而是保持平稳盈利。虽然优惠电价可能随着铝价进一步上涨而减少，使得成本可能进一步升高约600元/吨，但自备电厂使电价上调的影响没有整体能源价格上涨影响大。

铝水(铝液)的占比增加降低了企业的销售成本，使得电解铝的利润空间进一步提升。相比铝锭销售，铝液输送减少了铸锭、码锭、打包的人工工时；减少二次熔炼带来的燃气消耗，单吨铝锭熔炼需要消耗50~80立方米天然气，按照平均约3元/立方米计算，使用1吨铝液便可节约能源消耗150元~250元；减少了二次熔炼过程中带来的烧损，铸件厂铝锭重熔综合约有2%~3%的烧损，而使用铝液保温烧损率仅为0.5%以内，减少了原料损耗约300元~400元；还能省去熔炼工艺所需设备投资和人工成本，并避免了二次熔炼过程中产生的大量废气排放。铝液使用客户每吨能够节省800元~1200元/吨不等，在满足经济效益的同时，更好地稳定了供需关系，因此越来越多的新投产产能生产铝液而不是铝锭，也导致铝锭供给相对减少。

目前电解铝消费向好，政策拉动地产和汽车消费，占铝材消费占比过半，预计需求短期不会虎头蛇尾，将维持平稳增速。整体供给端将逐渐释放，需求端也相对向好，供需趋于平衡，旺季趋于延长，因此需求将维持稳定。但由于供给产能将逐渐释放，13000元/吨一线有较好的盈利空间，若价格继续上涨，铝企可以根据未来产量进行套保，锁定利润，因此上涨有“天花板”。若未来沪伦比走高，打开进口套利空间，则可考虑做空沪伦比。由于沪伦比走高，不利于铝材出口增加。同时目前的供需改善很大程度上是由于产能收缩，国内去产能过程艰巨，若产生铝锭进口将挤占国内市场。国外低成本铝锭流入国内，对本就产能过剩的铝供给增加，将对国内铝价产生压制作用。（作者单位：华泰期货）

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