2015年中国铝锭出口较2014年大幅下降42.86% 铝价反弹空间收窄

压力

总之，随着LME铝价反弹至1550美元/吨的上方，海外部分停产的铝锭有可能逐渐复产。而国内铝价已经升至11000元/吨的行业平均现金成本以上，部分低成本产能将复产或者低成本新增产能将投产，这都给供应带来潜在的巨大压力。

利好频出但铝价反弹空间却收窄

自2015年12月至今，国内外铝价持续反弹，驱动铝价反弹的逻辑在于国内铝冶炼厂减产、成本下降空间被压缩和商业收储导致铝社会库存在2015年底至2016年前两个月都出现明显的下降，这使得铝过剩压力明显缓解。从宏观层面来看，国际原油止跌反弹、美联储加息预期降温和中国信贷超预期都扶持铝价反弹。

然而，由于铝价反弹已经触及国内铝行业平均现金成本上方，因此预计未来将有不少电解铝产能陆续复产。而印尼在重新审视铝土矿出口禁令，以及2016年新增产能投产，国内消费难以提速，过剩压力恐怕卷土重来，国内铝出口下降导致过剩压力难转嫁等因素，这都导致铝价反弹空间越来越小。

供给压力略有减轻

从海外市场来看，俄铝公布，2015年第四季铝产量为87.8万吨，按季跌4%，2015年铝产量达360.3万吨，按年保持平稳，该公司无计划重启于2013年度闲置的铝冶炼厂，并考虑进一步削减铝产量，每年减少约20万吨。

国际铝业协会（IAI）发布的数据显示，2015年，北美、南美、澳洲、非洲电解铝产量较2015年分别下降2.53%、14.19%、2.8%和3.32%。不过，由于中国和海湾地区电解铝产能，2015年全球电解铝产量较2014年增长9%，达到5800万吨。其中中国电解铝产量达到3200万吨，为全球第一，占世界总产量的55%；2015年海湾地区电解铝产量较去年同期增长5.6%至510万吨左右。

国内方面，在严控新增产能的大背景下，越来越多的企业实施弹性生产，使得行业过剩产能得到了有效抑制。除此之外，通过等量和减量置换增加先进产能，也是行业转型升级的重要渠道之一。

不过，从公开数据来看，2015年下半年减产力度较大，但是到了2016年实际减产力度就很弱。安泰科统计，截至2015年底，处于关停的电解铝产能累计350万吨/年，其中三季度减产规模占比42%，四季度减产规模占比37%。

从1月份电解铝产量来看，铝冶炼厂减产力度不是很足。据亚洲金属网统计，1月中国电解铝产量较2015年12月环比增长0.6%，达到250万吨。一方面新增产能投产，如新疆嘉润资源投产年产6万吨的电解铝项目，内蒙古锦联铝材投产了年产20万吨的电解铝项目；另一方面，由于1月下游备货驱动电解铝价格反弹，从而使得1月份电解铝企业减产寥寥无几。

2月份中国电解铝生产情况稳定。减产方面，除了1月份湖南创元全部关停（涉及产能17万吨）外，其他冶炼厂暂无减产或停产计划。增产及复产方面，1~2月，内蒙古新疆、广西等部分企业有新增产能投产，涉及产能25万吨左右。四川、贵州、重庆等部分企业有产能复产，涉及产能10万吨左右，但复产周期未定。所有，我们认为2月份中国电解铝供应依旧处于增加的状态，但幅度不大。

从库存角度来看，尽管去年四季度国内电解铝库存出现了明显的下降，但是今年1~2月包括无锡、佛山、杭州、巩义等地增加最为明显。数据显示，2月1日，包括无锡等地电解铝社会库存约为61.9万吨，2月22日则升至93万吨，再次逼近100万吨大关，不到一个月增幅达到50.2%。

从显性库存来看，上期所铝库存除了1月份短暂的小幅下滑之外，2月份开始回升，这意味着伴随铝价的反弹，更多的铝现货企业倾向于通过期货市场套保或者抛售。数据显示，截至2月19日，上期所铝库存升至30万吨。

新增产能投产关停产能复产在即

2016年新增产能投产量依旧很大，从新建产能地区看，主要新增产能集中在新疆、山东及内蒙古等地。这些地区无一例外具有煤炭及电力优势。2016年电解铝待投产产能达到496万吨，其中，新疆天山铝业和嘉润控股春节后分别投产20万吨和9万吨产能。电解铝设计产能为128万吨的内蒙古霍煤鸿骏计划9月份启动其产能为5万吨的电解铝项目。该项目于2015年下半年开始建设，共有28台300千安和28台350千安的电解槽。2015年该公司生产电解铝82万吨，预计2016年小幅增加1万吨。

此外，部分停产检修的产能陆续出现复产的迹象，设计产能为13.5万吨的贵州安顺黄果树铝业计划2月底重启32台电解槽，2015年由于市场低迷而检修并没有重启，2月获得政府电费补贴，电费由原来的0.425元/度降至0.33元/度。

铝土矿进口可能出现微妙变化

海关公布的数据显示，中国2015年铝土矿进口量为5582万吨，较去年增长53.86%，其中自马来西亚进口量达2399万吨，为历史最高。可见，自印尼实行原矿出口禁令后，中国进口商纷纷转向马来西亚、菲律宾、澳大利亚、印度等国，印尼禁令并未造成铝土矿供应紧缺，其它国家填补了印尼的供应缺口。

目前，值得关注的是，2月19日，路透最新消息称，印尼能源部长表示，印尼矿业法今年将做修订，届时可能会放松包括镍矿和铝土矿在内的未加工矿石的出口禁令。这意味着中国氧化铝企业将有可能重新获得相对品位较高的印尼铝土矿，从而使得氧化铝价格继续下降，最终传导至电解铝价格。

消费有待拓展难有提速的可能性

作为铝消费第一大领域，今年房地产开工和施工面积预计保持低速增长。自去年以来，去库存成为楼市最热点。近期有研究表明，如果考察商品房在建面积，商品房之外的保障房，公用建筑和单位自建等，库存面积可能超过80亿平米，仅商品房在建和待售就超过50亿平米。

国家统计局1月20日发布的2015年商品房待售面积首次突破“7亿”大关，达到7.18亿平方米。相关研究表明，商品房销售面积的峰值很可能在13亿平方米左右，如果剔除新开工面积里包含的不可销售的部分，在行业去库存的背景下，2016年房地产新开工面积增速继续负增长是可以预期的，未来新开工面积也许要下降到10亿～12亿平方米之间才能稳定下来。

出口方面，随着海外经济增长疲软，为了保护本土企业，欧美发达国家对中国钢材和铝材出口反倾销调查越来越多，力度越来越大，进一步影响中国铝材出口。海关总署发布的数据显示，2015年全年，中国铝锭出口较2014年大幅下降42.86%。

消费方面，地产行业进入下坡路，尽管短期政策在去库存的同时，扶持地产行业不至于断崖式下跌，但是未来地产行业新开工、施工面积低速增长时代大概率事件，因此铝价反弹的空间越来越窄。（作者单位：宝城期货）

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