铜精矿供需博弈预期将加大铜价波动

 中国冶炼厂和国外矿山签订的2016年铜精矿长单加工费（TC/RC）为97.35美元/吨和9.375美分/磅，对于这组数据，有两点值得关注：

     （1）结束了2012年以来加工费的连续上涨，表明全球铜精矿供应过剩量在缩减，加工费很可能就此出现拐点；（2）四位数的TC作为benchmark在长单谈判史上属于首见，表明供需双方分歧较大，博弈激烈。在当前铜价弱势未改和下半年长单谈判即将开启之际，供需双方博弈将有增无减，进而提高铜价波动幅度。
首先，从供应端来看，CESCO会议大型矿山企业达成协议，通过降低铜矿生产现金成本，而不是减产应付当前疲软的铜价。我们认为这主要基于中国冶炼产能提高后，2016年铜精矿将存在20万吨的缺口，所以后期矿山会降低矿山开采辅助方面的成本维持生产利润，但加工费让步的可能不大。
其次，从需求端来看，国内冶炼厂对2016铜精矿供应过剩预期较为乐观，尤其是在矿山表示不减产后，对供应过剩更为坚决，希冀下半年长单加工费TC能够签到100美元/吨以上。
不过总的来看，2016年铜精矿供应整体处于紧平衡状态，无论缺口或过剩的量都非常小，在流通过程中很容易被消化，理论上将导致加工费向冶炼厂成本倾斜，所以我们认为下半年长单加工费TC高于100美元/吨的概率非常小。
从现货方面来看，农历新年前干净铜精矿长单TC维持在100美元/吨以上，冶炼厂大量进货，库存远超过20天的理论备货量。年后，现货成交偏少，但现货加工费持续下滑，尤其在3月末部分冶炼厂恢复买货后，TC大幅下滑至80-85美元/吨，逼近国内炼厂成本。面对持续下滑现货TC，国外矿企已出现要求缩减长单签订量的迹象，估算2016全年长单量较2015年减少10%-20%，更多铜精矿将流向了现货市场。我们认为矿山对铜矿供应的主导权提高和冶炼厂对利润诉求的博弈将贯穿全年，预期加大铜价的波动。